合興包裝：國內紙箱龍頭,全國布局優勢明顯
2015/5/30 10:11:10 點擊：
公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業，市占率僅2%不到，通過自身增長與外延并購，未來市占率將得到提升。公司全國產能布局初成，隨著產能利用率的提升，進入業績收獲期。公司擁有25家生產基地，跨區域管理能力已受到驗證，配以線下布點的廣度，有助于公司互聯網戰略的實施。公司擬推出員工持股計劃，綁定管理層與骨干員工利益，彰顯率業績增長決心。
我們對該股給予買入的首次評級，目標價格51.34元。
支撐評級的要點
全國布點初成，業績進入收獲期。公司的傳統紙包裝業務發展可分為高風險主動擴張、被動布點、并購整合三階段。截止至2014年底，公司已擁有25家生產基地，全國產能布局初步完成，已進入風險較低的第二、第三階段。隨著產能利用率的提高，我們預測公司毛利率將持續提高，業績進入收獲期。
管理能力優秀，線下布點多是其開展互聯網戰略的強力武器。公司憑借“標準化工廠”，生產基地由2008年的4家迅速發展成2014年的25家，成功的背后是其優秀的管理能力。紙包裝的運輸半徑限制是互聯網無法打破的瓶頸，線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度，全國性布點和經受過驗證的管理能力是公司搭建互聯網平臺的優勢。公司于今年4月設立網絡科技，標志了向互聯網領域的拓展提上日程。
外延并購鞏固龍頭地位，員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設立產業基金和資產管理計劃，表明其積極關注產業整合機會。需求增速下滑、產能過剩導致行業許多中小企業陷入困境，公司未來并購機會多。上文闡述了并購是國外巨頭崛起的重要途徑，國內紙包裝行業集中度低（CR10<10%），我們看好公司通過并購提升市占率，鞏固其傳統主業的龍頭地位。此外，公司擬推出員工持股計劃，參與人數100人，設定2015-2017年凈利潤目標增速均為50%,該目標綁定管理層與骨干員工利益，激發員工動力，彰顯業績增長決心。
評級面臨的主要風險
外延并購進展低于預期。
估值
公司業績進入收獲期，利潤增速高于收入增速。我們認為未來產能釋放和收購計劃是公司收入增長的主要驅動力。預計公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率，給予公司傳統主業市值76億元。云包裝尚無可比公司，對應海外互聯網零售上市公司的的平均767億元的市值，暫時按15%折算給予115億元市值。
加總市值為191億元，對應目標價51.34元，首次覆蓋給予買入評級。
我們對該股給予買入的首次評級，目標價格51.34元。
支撐評級的要點
全國布點初成，業績進入收獲期。公司的傳統紙包裝業務發展可分為高風險主動擴張、被動布點、并購整合三階段。截止至2014年底，公司已擁有25家生產基地，全國產能布局初步完成，已進入風險較低的第二、第三階段。隨著產能利用率的提高，我們預測公司毛利率將持續提高，業績進入收獲期。
管理能力優秀，線下布點多是其開展互聯網戰略的強力武器。公司憑借“標準化工廠”，生產基地由2008年的4家迅速發展成2014年的25家，成功的背后是其優秀的管理能力。紙包裝的運輸半徑限制是互聯網無法打破的瓶頸，線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度，全國性布點和經受過驗證的管理能力是公司搭建互聯網平臺的優勢。公司于今年4月設立網絡科技，標志了向互聯網領域的拓展提上日程。
外延并購鞏固龍頭地位，員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設立產業基金和資產管理計劃，表明其積極關注產業整合機會。需求增速下滑、產能過剩導致行業許多中小企業陷入困境，公司未來并購機會多。上文闡述了并購是國外巨頭崛起的重要途徑，國內紙包裝行業集中度低（CR10<10%），我們看好公司通過并購提升市占率，鞏固其傳統主業的龍頭地位。此外，公司擬推出員工持股計劃，參與人數100人，設定2015-2017年凈利潤目標增速均為50%,該目標綁定管理層與骨干員工利益，激發員工動力，彰顯業績增長決心。
評級面臨的主要風險
外延并購進展低于預期。
估值
公司業績進入收獲期，利潤增速高于收入增速。我們認為未來產能釋放和收購計劃是公司收入增長的主要驅動力。預計公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率，給予公司傳統主業市值76億元。云包裝尚無可比公司，對應海外互聯網零售上市公司的的平均767億元的市值，暫時按15%折算給予115億元市值。
加總市值為191億元，對應目標價51.34元，首次覆蓋給予買入評級。
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