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    行業(yè)增長迅速而集中度低,優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有擴(kuò)張空間

　　中高檔瓦楞紙箱行業(yè)的業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)制造印刷等服務(wù),主要下游是家電IT和食品消費(fèi)的大型企業(yè)。這些大客戶訂單隨著國民消費(fèi)能力提高而大幅增加。同時(shí)目前國內(nèi)瓦楞紙箱行業(yè)集中度極低,優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在憑借產(chǎn)品與服務(wù),高速擴(kuò)張搶占上述大客戶的訂單增量。

　　瓦楞紙箱企業(yè)對上游成本難以控制

　　瓦楞紙箱行業(yè)集中度很低,但在上游瓦楞/箱板原紙行業(yè)集中度相當(dāng)高。當(dāng)價(jià)格上漲趨勢明顯的時(shí)候,龍頭和中小紙企都樂意推高紙品價(jià)格,而紙業(yè)經(jīng)銷商積極增加庫存捂盤惜售,終端客戶則處于恐慌心理不得不加快采購,這就導(dǎo)致了紙箱企業(yè)面對整個(gè)上游(造紙廠家和經(jīng)銷商)的時(shí)候,相對地處于價(jià)格弱勢。

　　下游需求兩極分化,高端客戶接受彈性定價(jià)意愿更高

　　目前我國瓦楞紙箱出現(xiàn)了兩極分化的跡象。一方面,越來越多的高端客戶急需高品質(zhì)的瓦楞紙箱和附加服務(wù),而能提供此類產(chǎn)品和服務(wù)的廠商產(chǎn)能增量卻還跟不上此類市場的需求增量;另一方面,眾多低端客戶只需要“能裝東西的容器”,對瓦楞紙箱的品質(zhì)和附加服務(wù)沒有任何要求,此類市場需求增量有限且門檻不高,供過于求。高端客戶本身優(yōu)秀的盈利能力使得他們對紙箱包裝成本不太敏感,再加上這些客戶對高品質(zhì)紙箱和服務(wù)的迫切需求,他們接受彈性定價(jià)的意愿比較高。而低端用戶,市場競爭同質(zhì)化,惡性價(jià)格戰(zhàn)成了唯一結(jié)果。導(dǎo)致低端市場毛利率也普遍低下。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催化了高端客戶對紙箱企業(yè)需求的演進(jìn)　

　　伴隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,高端客戶本身的經(jīng)營發(fā)生了若干重大的轉(zhuǎn)變:一是隨著國內(nèi)居民消費(fèi)能力的提高,原先出口為主的行業(yè)漸漸轉(zhuǎn)向內(nèi)銷;二是各類產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度加快,零庫存管理和快速物流成為剛性需求;三是由于沿海地區(qū)成本上升以及內(nèi)陸需求增長迅速,制造業(yè)內(nèi)遷已是大勢所趨。

　　高端客戶的轉(zhuǎn)變也催生了對瓦楞紙箱企業(yè)的新要求。首先由于遠(yuǎn)程物流運(yùn)輸量越來越大,客戶對紙箱防震防壓防潮等物理指標(biāo)要求也日益嚴(yán)格。其次客戶本身的競爭和成本控制也增加了對紙箱精美印刷、及時(shí)交期、物流優(yōu)化和庫存節(jié)約方案等附加服務(wù)的需求。再者,內(nèi)遷的制造業(yè)客戶往往要求與自己合作過多年的配套紙箱企業(yè)能跟隨自己前往內(nèi)地開廠,這對瓦楞紙箱企業(yè)開設(shè)新廠的速度提出了挑戰(zhàn)。最后,許多在全國范圍內(nèi)開設(shè)生產(chǎn)線的大企業(yè)越來越傾向集成采購?fù)呃慵埾?/SPAN>,即逐步放棄原先在各地分散采購,而轉(zhuǎn)為尋找全國統(tǒng)一的供貨商,以保證紙箱強(qiáng)度、印刷效果和服務(wù)質(zhì)量協(xié)調(diào)一致。這樣一來,在全國各地廣泛布局的龍頭紙箱企業(yè)在高端客戶訂單中所占比重將越來越大,可謂強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　合興包裝與美盈森是目前國內(nèi)從事瓦楞紙箱業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。我們認(rèn)為兩家公司都處于高速發(fā)展時(shí)期,各有亮點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。合興包裝擴(kuò)張穩(wěn)健成長性確定,但短期業(yè)績可能由于開工率不足被費(fèi)用率拖累;美盈森瞄準(zhǔn)高端客戶確保高毛利,但擴(kuò)張之路剛啟,初期管理和銷售可能遭遇水土不服。